政策支持继续，煤炭等资源产业下半年该如何投资?

财政部网站信息显示，财政部发布关于继续执行的资源税优惠政策的公告称，对青藏铁路公司及其所属单位运营期间自采自用的砂、石等材料免征资源税;自2018年4月1日至2021年3月31日，对页岩气资源税减征30%;自2019年1月1日至2021年12月31日，对增值税小规模纳税人可以在50%的税额幅度内减征资源税;自2014年12月1日至2023年8月31日，对充填开采置换出来的煤炭，资源税减征50%。

政策支持继续

《中华人民共和国资源税法》已由第十三届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议于2019年8月26日通过，自2020年9月1日起施行。为贯彻落实资源税法，现将税法施行后继续执行的资源税优惠政策公告如下：

1.对青藏铁路公司及其所属单位运营期间自采自用的砂、石等材料免征资源税。具体操作按《财政部国家税务总局关于青藏铁路公司运营期间有关税收等政策问题的通知》(财税〔2007〕11号)第三条规定执行。

2.自2018年4月1日至2021年3月31日，对页岩气资源税减征30%。具体操作按《财政部国家税务总局关于对页岩气减征资源税的通知》(财税〔2018〕26号)规定执行。

3.自2019年1月1日至2021年12月31日，对增值税小规模纳税人可以在50%的税额幅度内减征资源税。具体操作按《财政部税务总局关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》(财税〔2019〕13号)有关规定执行。

4.自2014年12月1日至2023年8月31日，对充填开采置换出来的煤炭，资源税减征50%。

产业现状及后期投资

煤炭：

华西证券丁一洪团队认为，未来三个月煤价的走势取决于三点，第一是本轮补库的强度，第二是旺季煤炭的需求，第三是进口限制的持续性。从目前来看，坑口价格上涨体现当前高调运水平下供给有限，进口限制政策预计仍将持续;而今夏在厄尔尼诺现象下大概率气温偏高，若有局部集中降雨而泄洪可能影响水电的发电量。因此今年旺季动力煤大概率供需偏紧，认为未来三个月动力煤价整体趋势向上。

中信证券祖国鹏分析认为，疫情对煤炭供需不对称的冲击已经结束，煤价4月底以来已经显著反弹。预计下半年需求的进一步恢复对煤价形成支撑，供给在进口和超产监管的作用下也缺乏弹性，煤价边际可继续改善。板块目前估值还处于长周期底部，下半年随着预期的改善，板块反弹概率也在增加。反弹的催化剂或来自于三个方面：市场对宏观预期的向好修正、煤价超预期的上涨、市场估值风格再度向价值龙头回归。可沿两条主线进行配置：一是承诺高分红的公司;二是基本面未来改善确定性高的公司。

最差时期或已过去：上半年疫情最严重的时期相当于对煤炭需求和价格进行了压力测试，疫情对供需的不对称影响使得煤价在3～4月份出现了快速下跌，但是随着复工的全面铺开及水电出力的减弱，5月开始煤价出现了快速反弹。预计下半年行业景气边际改善的局面还将延续，下半年需求会呈现扩张的状态，同比增速(约+3.5～4%)会快于上半年，且快于下半年供给增速(约+2.5%)，边际需求扩张更快。

下半年煤价有望进一步改善，但全年均价仍有压力：煤价底部区域在4月份已出现，预计后续价格随着需求的进一步恢复仍是逐步改善的节奏。但由于3～4月的低煤价基数，预计全年均价还将低于2019年，预计动力煤总体价格同比或下降8%左右，全年港口5500大卡均价或由585元/吨降至540元/吨附近，焦煤价格预计同比降幅在10%左右，而焦炭价格预计降幅在3～5%。

页岩气：

平安证券陈建文分析认为，美国页岩油气的开发成功对全球石化行业产生了深远的影响，页岩气副产的大量轻烃组分是优质的石化原料，使得北美地区成为全球乙烯成本最低的两个地区之一(另一个是中东)，吸引了北美本土和全球各地的企业来美国投资乙烯裂解及下游衍生物项目。

低油价下美国页岩油气企业大规模破产的可能性较小：受新冠疫情和大国博弈的影响，2020年上半年国际油价大幅下跌，低油价使得美国的页岩油和页岩气产量出现较大幅度的下滑，少量企业出现破产，但是行业出现大规模破产的可能性较小，因为页岩油企业短期的偿债压力不是很大，如果油价在2021年一季度以前恢复至40美元上，认为对于大部分页岩油生产商来说，发生大规模债务风险的可能性还是很低的。

低油价下美国乙烷资源依旧充足，乙烷裂解成本竞争力依然最优：目前美国乙烷产量只占到美国乙烷资源量的38%，远低于丙烷77%的回收比例。考虑到模型参数的误差，保守估计目前至少有一半的乙烷没有被分离回收，也就是说即便在美国页岩气产量不增长的假设下，光靠回收当前天然气产量中的乙烷，也能增加180万桶/天的乙烷产量。长期来看，乙烷存在一个相对于原油和天然气的上限价格(注意是相对的上限价格，不是绝对上限)。理论上不会存在原油石脑油价格稳定而乙烷价格持续长期高位的可能性。不论是在当前的低油价下还是长期中油价情景，乙烷裂解的成本竞争力都是最优的，乙烷裂解以其相对较小的投资和高的收率将继续享受成本优势带来的利润空间。

乙烷价格跟天然气和原油石脑油价格联动，低油价下乙烷价格也显著降低，认为乙烷裂解不会受到低油价的负面影响，短期和长期的盈利能力依然能够得到保证。随着国内多个乙烷裂解装置的投产，将会给中国的石化工业带来深刻的影响。