煤炭资源储量丰富，产能扩张潜力足：截至2019 年末公司煤炭资源储量233.41 亿吨，可采储量137.95 亿吨，A 股上市公司中仅次于中国神华(146.8 亿吨)。其中动力煤储量占比达到84%。据公告，截至2019年公司权益产能1.45 亿吨/年，其中在产产能23 对，产能1.25 亿吨/年，在建产能4 对，产能2064 万吨/年。同时，公司未来四年内公司在建产能不断投产， 2021 年将竣工依兰三矿、苇子沟，合计产能480万吨/年(权益产能360 万吨/年)，2022 年竣工大海则煤矿1500 万吨/年，2024 年竣工里必煤矿400 万吨/年(权益产能204 万吨/年)，公司是煤炭企业中难得有成长性公司。
煤价上涨周期开启，业绩弹性有望释放：公司2020 年长协合同的签订率在80%以上，高占比导致煤价上涨幅度弱于港口价格，但由于公司吨煤净利润仅约为33.58 元/吨，且产量规模过亿吨，售价每上涨10元/吨，净利润增加额将达到11 亿元以上，增幅超过26%。我们认为2021 年煤价将进入景气周期，秦皇岛港Q5500 现货价格中枢预计为650元/吨，长协价格与市场煤价格均有望向上联动，公司煤炭销售均价有望上涨，进而释放业绩弹性。
煤化工价格上涨，利好业绩释放：公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工，对外销售的煤化工产品为聚乙烯、聚丙烯、尿素等。按并表口径，公司甲醇产能60 万吨/年，烯烃产能120 万吨/年、尿素产能175 万吨/年。此外，公司参股中天合创以及延长榆能，涉及甲醇权益产能170 万吨/年，烯烃产能65 万吨/年。即公司权益下合计拥有甲醇年产能215 万吨，烯烃年产能185 万吨，以及尿素年产能175 万吨。未来有望新增280 万吨/年甲醇产能以及75 万吨/年烯烃产能。随着在建项目的投产，公司煤化工产能规模进一步扩大，产品线有望更加丰富，竞争力更强。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨15.19%、24.47%、15.46%，在油价回升以及农产品价格上涨的背景下，预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升，利好公司业绩释放。
投资建议：买入-A 评级。预计2020-2022 年公司归母净利为41.55/94.47/97.46 亿元，折合EPS 分别为0.31/0.71/0.74。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6 个月目标价6.75 元。
风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预
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