M2M1剪刀差57月首现反转 新增贷款环比骤降

11月12日，央行公布10月金融统计数据，10月末，广义货币(M2)余额136.10万亿元,同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期高0.4个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额37.58万亿元,同比增长14.0%，增速分别比上月末和去年同期高2.6个和10.8个百分点；流通中货币(M0)余额5.99万亿元，同比增长3.8%。

这是自2011年1月以来的57个月，M1同比增速首次超过M2，M2、M1的剪刀差实现逆转。理论上来说，M1同比增速越是高于M2增速，意味着货币供应量存款活期化倾向越高，经济活力越高。有专家表示，四季度GDP可能企稳回升。

此外，10月新增人民币贷款5136亿元，大幅不及预期的8000亿元，更低于9月的1.05万亿元；居民户中长期贷款1998亿元，为今年4月份以来最差，显示地产销售回暖的后劲不足。

剪刀差反转

招商证券宏观研究主管谢亚轩表示，M2同比增速升至13.5%。虽然10月外汇占款持续负增长的局面难以逆转，但预计规模会较上月收窄。在央行持续降准积极对冲的影响下，货币乘数大幅提升，有利于M2的回升。

今年8月，央行有关负责人在就有关金融统计数据答记者问时曾表示，今年2~7月，M2货币乘数连续5个月上升，由2月的4.21上升到7月的4.78，上升了0.57。

九州证券全球首席经济学家邓海清分析认为，剪刀差的逆转，表明资金开始由定期转向活期，意味着经济活动活跃度开始提高。从历史上看，“M1同比-M2同比”是GDP同比的领先指标，四季度GDP可能企稳回升。

不过，也有观点认为经济走势尚待观察。“在当前经济金融活动中，交易行为活跃，但投资资金还不活跃，从社会资产配置大趋势来看，M2和M1剪刀差的反转并不能说明经济有明显改善的趋势。”

国开证券宏观分析师杜征征对《每日经济新闻》记者表示，当前存在经济活动货币化的趋势，很多指标无法统计到M2中，互联网金融创新活跃，越来越多的经济行为不需要定期存款了。但是，这些资金依然停留在银行体系里，导致银行体系的流动性充裕，交易活动活跃强劲，但交易口向投资口的传导还不太顺畅，更多交易行为体现在现金流，导致M1增速较高。

招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮则认为，M2增速13.5%，已经连续数月好于市场预期，在过往，M2提速后往往带来实体经济数据的好转，但显然目前来看其影响仍有待观察。

贷款增长低于预期

央行同日还公布了10月信贷增长和社会融资数据。

央行数据显示，10月人民币贷款增加5136亿元，同比多增480亿元。分部门看，住户部门贷款增加1671亿元，其中，短期贷款减少327亿元，中长期贷款增加1998亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3881亿元，其中，短期贷款增加302亿元，中长期贷款增加1519亿元，票据融资增加1836亿元；非银行业金融机构贷款减少395亿元。月末外币贷款余额8669亿美元，同比下降2.3%，当月外币贷款减少174亿美元。

刘东亮认为，居民户中长期贷款报1998亿元，为今年4月份以来最差，显示地产销售回暖的后劲不足；企业户中长期贷款报1519亿元，不足9月数据的一半，显示在缺乏专项金融债支持的情况下，无法撬动银行配套资金，企业投资扩张的意愿低迷；未贴现承兑汇票大幅减少3694亿元，创去年7月以来新低，一方面表明由于实体经济活动萎缩，企业本身对票据的实际需求在下降，另一方面也可能与10月利率大幅下降导致企业集中贴现有关。

10月份社会融资规模增量为4767亿元，分别比上月和去年同期少8523亿元和1770亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加5574亿元，同比多增53亿元，在社会融资规模增量中的占比甚至超过了100%；表外融资持续收缩，其中未贴现的银行承兑汇票减少3694亿元，同比多减1283亿元。

“表外融资中新增未贴现银行承兑汇票-3694亿元，委托贷款下降约一半至1390亿元，反映出企业投资意愿低迷。”谢亚轩认为，预计四季度延续积极财政政策、稳健货币政策的基调，更偏好定向发力。预计短期内跨境资本持续流出的局面难以逆转，造成基础货币被动回笼，目前的超额准备金水平不高，9月末金融机构超额准备金率为1.9%，远低于6月末的2.5%，四季度降准对冲的可能性较高。

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