油价回调空间不大 预计维持高位振荡格局

上周，市场在重点消化利比亚油田重启后增产以及美国产量继续增加的利空效应，主要原油现货价格均有2美元/桶的周跌幅，处于47.5—49美元/桶。笔者认为，随着OPEC减产延续，原油和成品油可能延续去库存，油价向下调整的空间不大。

供应收缩可能加速

6月重点关注美国产量增加、利比亚与尼日利亚产量恢复对OPEC减产的对冲。笔者认为，如果OPEC减产执行到位，供应端的收缩将加速，美国、利比亚、尼日利亚增产将难以抵消减产效应。因此，预计OPEC(不含利比亚、尼日利亚)同比减产幅度可达100万桶/日，利比亚同比增幅在40万桶/日，尼日利亚同比降幅缩小至25万桶/日，美国同比增幅在70万桶/日。

另根据历史数据来看，CFTC原油持仓传导至钻机数需要7—8个月，钻机数兑现到产量需要3—4个月，如果2月CFTC持仓高点确认为本轮的高点，则预计在9—10月迎来钻机的高点，在12月至明年1月迎来产量高点。目前美国产量月环比增速约10万桶/日，下半年随着基数提高，保持同比70万桶/日的难度较大。因此，在OPEC保持目前履约率的情况下，下半年供应收缩的速度将加快。

需求同比增速高位

随着需求旺季以及中东直燃油需求的刺激，需求仍有望保持较高同比增速。一方面，目前在欧美汽柴油裂解价差均处于健康的状态下，检修结束后并未看到库存的累积，表明下游需求比较健康，这与较高的裂解价差形成正反馈，预计该反馈仍会持续。另一方面，中东每年因夏季因素，直燃油需求从5月开始到7月达到高峰随后回落，该时间段随着需求的上升，中东产油国(尤其是沙特)一般将通过增产或减少出口量的方式传导，考虑到减产协议，笔者认为后者的可能性更大。

综合以上分析，在延长减产落地后，后续重点关注供需收紧后库存的下降。在需求同比增速维持高位、供应收缩的背景下，供需缺口将扩大，去库存将大概率出现。因此，笔者对油价仍较为乐观，预计维持高位振荡格局(45—60美元/桶)，回调空间不大，并且随着库存下降得到数据验证，有望触及区间高点。