山西国改发力哪些煤炭企业最具黑马潜力

随着山西省印发《关于深化国企国资改革的指导意见》出台，6月13日，山西国改股也开始闻风起舞，包括西山煤电、山煤国际、潞安环能、山西焦化、大同煤业、阳泉煤业等集体异动。业内人士表示，山西国改驶入快车道，而18家省属集团及相应上市公司机会则最具确定性。

山西国改文件出台把握省属国改公司机会

山西做为综合改革试验区，国改呼声一直较高，2017年相关政策也陆续出台。山西省印发《关于深化国企国资改革的指导意见》，要求积极开展资本运作，充分利用国有控股上市公司平台，结合产业转型升级，对同质化竞争严重和产业关联性强的上市公司，以及未上市的资产业务，通过市场化方式，开展重组合并、换股、转让、合作和资产注入，推动专业化重组，打造具有鲜明产业特征和规模效益的上市公司。

《红刊财经》记者了解到，山西煤炭资产占全省国有资产的比重达到36%，但一煤独大问题突出，新业态模式发展不足。企业业绩差、竞争力弱、资产证券化率低、管理过度行政化等问题严重。省内目前共有38家A股上市公司，其中18家上市公司的实际控制人是山西省国资委，控股股东持股平均比例达到了43.39%，其中有8家企业的控股股东持股比例在50%以上。这18家省属上市公司中有13家又都隶属于山西省七大煤炭集团；13家上市公司中又有7家属于国有煤炭公司（详见附表）。因此，混合所有制改革将无疑是山西省国企改革的突破口和关键环节。

采访到的研究人士指出，可重点把握山西18家省属企业国改机会。综合机构建议，具体可从五方面具体把握：

1，优化国有资本布局、解决同质化竞争。随着山西国改方案的落地，将推动集团整体上市以及煤电联营的进程加快。其中，煤电联营机制，有助于推动山西煤炭企业和电力企业的重组发展。目前山西省国资委旗下共有7大煤炭集团，分别为同煤集团、焦煤集团、晋能集团、晋煤集团、阳煤集团、潞安集团、山煤集团，同质化竞争非常严重。未来一段时间内，山西国资委下属所有焦煤企业可能借助上市平台西山煤电，将相关优质资产逐步注入，打造焦煤行业的龙头老大。除过西山煤电，可关注的标的有，还有山西焦化、漳泽电力。

2，“小上市公司+大集团”的资产注入：一方面，可以将优质主业资产逐步注入上市公司平台，同时剥离非主业、非优势性资产，改善上市公司的资产质量。另一方面，集团公司业务覆盖产业上下游链条的，可考虑将其共同注入上市平台，从而减少关联交易，有效衔接集团公司上下游资源，降低财务成本和管理费用，比如煤炭、钢铁、发电企业间的联动。可重点关注：西山煤电、阳煤化工、潞安环能、*ST山煤等。

3，借壳上市，从壳价值来看，没有经营业绩、资产比较干净，政府出台文件对壳资源的利用等方面结合进行筛选。另外，山西国有上市公司同质化严重，集团旗下存在多个同业子公司的，也极可能作为“壳”，将新的资产置换进去，因此相应的煤炭、化工领域标的同样值得关注。从上市壳资源来看，将推动具有良好经济效益和发展前景的优质资产注入上市公司。可关注的标的有太化股份、山西三维、南风化工。

4，稀释股权，引入战投，煤炭集团可能通过受让股权给五大发电公司来完成股权改革实现上下游产业联动。关注山西焦化、煤电煤电（焦煤集团）、大同煤业、漳泽电力（同煤集团）。

5，员工持股、股权激励：通过员工持股，使员工能够以股东身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而提升公司运营效率和盈利能力。下一步参照五粮液路径开展员工持股、经销商持股预期的山西汾酒集团；可能参照深圳燃气案例的*ST煤气以及国新能源等。

五大关注方向中，西山煤电、山煤国际、漳泽电力最被看好。

其中西山煤电，公司第一大股东山西焦煤集团，其作为山西省七大煤炭资源整合主体自2008年开始参与了省内大量资源整合项目，集团层面共计整合了约70座煤矿，西山煤电集团参与整合了11座，西山煤电上市公司参与整合了7座，目前仅生辉矿（90万吨）投产，义城矿（60万吨）待验收，登福康矿（60万吨）在建等。整合矿合计产业540万吨。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商，原煤产能高达1.7亿吨（含在建），目前原煤生产能力在1亿吨左右，炼焦精煤产量4300万吨。未来焦煤集团优质资产有望注入到上市公司。

山煤国际，公司已经剥离了亏损物贸业务，2017年5月23日，公司发布关于将下属两家全资子公司协议转让给关联方的关联交易公告。其中，公司拟将持有的山煤国际能源集团华南有限公司和山煤国际能源集团忻州有限公司的各100%股权分别转让给山煤有色金属有限公司和山煤农业开发有限公司。剥离2家不良资产将为公司减少约2.7亿元的业绩负担。目前来看，公司业绩贡献主要来自煤炭业务，据2016年年报，煤炭业务主营毛利占比93.94%。一方面，公司成本控制优势较大，2016年实现原煤完全成本127元/吨，领先于同行公司。同时，受益煤价恢复性上涨。公司作为山西煤炭进出口集团旗下惟一上市平台，未来资产注入可期。

漳泽电力，在18家国有上市公司平台中电力为主营业务的仅有漳泽电力和通宝能源两家，公司是山西省内装机规模最大的发电企业，公司控股股东大同煤矿集团为山西最大的煤炭企业，拥有大量的优质动力煤资源，并承诺漳泽电力将作为同煤集团境内发电资产整合的惟一上市平台，依托同煤集团及其子公司自身产业优势、地域优势，积极争取国家鼓励的光伏发电项目，待火电、光伏发电项目竣工投产发电并手续完备后两年内注入漳泽电力。公司可借力山西国资国改东风，通过横向资产整合打造区域性龙头企业，产业链上下游交叉持股或由集团公司注入优质资产等方式做优做强做大，不断增强竞争力，提升企业业绩增长预期。