焦炭节后猛发力 该贪婪了还是该恐惧了？

近期焦炭期价宽幅波动，市场多空分歧加大。昨日国内商品延续涨势，其中焦炭领涨商品市场，日内最高升至2488元/吨，并创近一个半月高位，国庆节后累计涨幅达10%。　　

部分观点认为，焦炭期货仍然贴水现货，这有利于期价反弹，以修复期现价差。不过，笔者认为，环保“一刀切”政策结束，环保限产的边际影响减弱，而钢厂的焦炭库存仍处于相对高位，对焦炭的补库空间不大，所以焦炭期价上方空间有限。

产量影响低于预期

相较于2016年和2017年焦炭价格的上涨，2018年焦炭价格上涨的驱动力有较大不同。2016年，推动焦炭价格上行的驱动力，在于煤炭供给侧结构性改革，导致焦煤供应量明显萎缩，焦煤价格上涨支撑焦炭价格上行。在焦炭价格上涨的过程中，由于焦煤供应短缺，无法形成有效的焦炭供应，钢厂的焦炭库存始终无法得到有效补充，所以焦炭呈现出明显的缺货上涨格局。

2017年，推动焦炭价格的上涨驱动力，在于钢厂利润持续扩张下，钢厂对焦炭的补库和去库周期。就2018年的焦炭价格上涨而言，之所以不同于以往的价格上涨，原因是焦化利润持续位于高位，期货盘面则是焦炭与焦煤的比值屡创新高。2—3月，1901合约焦炭和焦煤比值维持在1.5—1.6的水平，到了8月的焦炭价格高点，1901合约焦炭和焦煤比值一度高达2.08，即使近期焦炭价格回落，1901合约焦炭和焦煤比值仍然维持在1.75上方，这个比值位于高位，说明当前焦化厂利润仍然处于较为可观的水平。

推动焦化厂维持高利润的原因，在于市场前期普遍认为2018年是焦化行业供给侧结构性改革的元年，汾渭平原的环保强化，很有可能带来焦化产能的短期缺口，特别是前期市场普遍认为碳化室4.3米的焦化炉将大面积拆除。

从产能占比来看，根据中国炼焦行业协会口径，截至2016年，4.3米以下焦化产能为2000万吨，占比3%。4.3米高度产能仍然是主流，产能占比在45.1%；5—6米炭化室占比39.6%，6—7米以及7米以上的炭化室占比12.3%。一旦4.3米碳化室的焦炉拆除，将可能出现较大的产能缺口。不过，从近期公布的政策来看，环保“一刀切”政策接近尾声，各地区按照焦化厂达标排放要求进行分类限产，产量影响低于预期。

高利润刺激开工率

从焦化厂利润来看，2018年以来，焦化厂的利润情况持续改观，7月以来，焦炭价格快速拉涨更是把焦化厂利润抬升到了新高度。高利润刺激焦化厂的开工率逐步提升。从开工率来看，最新一期产能100万吨以下焦化厂、100万—200万吨焦化厂、200万吨以上焦化厂开工率分别为77.99%、79.02%、78.55%，相比于8月底的74.1%、76.38%、74.53%显著回升，说明随着环保检查告一段落，焦化厂的开工率增加，供应恢复。

另从焦化厂的焦炭库存可以看到，供应增加使得焦化厂库存拐头向上。最新一期全国100家独立焦化厂焦炭库存为39.46万吨，较8月底的15.9万吨显著回升，焦化厂库存增加也压制了焦炭价格的上行空间。

钢厂补库空间有限

部分观点寄希望于钢厂对焦炭进行补库操作，进而对现货价格形成支撑。不过，钢厂的焦炭库存显示，最新一期华北钢厂焦炭库存可用天数为9.39天，8月低点为7.49天；华东钢厂焦炭库存可用天数为19.32天，8月低点为17.57天，2017年同期为15.96天，说明当前钢厂焦炭库存不仅维持着上升势头，而且高于2017年同期水平。在钢价没有突破性上涨的前提下，钢厂对焦炭的补库空间较为有限。