国家管网落地倒计时 安然 “天然气银行”能否为我所用

　　国家发改委公布的数据显示，2018年我国天然气产供储销体系建设取得良好成效，天然气表观消费量2803亿立方米，同比增长430亿立方米，增幅达到18.1%，创国内历史新高。不仅刷新我国历年来单年绝对量增速记录，而且也刷新了全球范围内单一国家最大增幅记录（1969年美国增加370亿立方米）。然而，受可替代能源价格较低和自身市场化程度不足等因素影响，中国天然气消费增速有放缓的趋势，产业发展受到体制机制的制约，亟需推进市场化改革，加快商业模式创新步伐。

　　回顾主要市场化国家天然气产业发展历程，很难绕开美国安然公司。得益于二十世纪末美国宽松的天然气市场化环境，安然公司在短短15年间发展成为横跨电力、天然气的能源金融企业，与通用、埃克森、美孚、壳牌等百年老店平起平坐，成为一代商业巨擘。但是，安然最终的结局是破产陨落，泯灭于历史中安然的遗产中有大量的教训，不可否认的是，安然的“天然气银行”模式，为当下中国天然气市场化改革及商业模式创新提供了一个新思路。

　　1美国天然气行业政策对安然公司商业模式的影响

　　（一）市场化起步阶段

　　1938年以前是美国天然气产业发展早期，价格完全不受管制。随着天然气使用范围的普及和使用规模的扩大，天然气市场出现无序竞争、价格过高、企业效率低下等问题。1938年，美国政府出台《天然气法》规定联邦能源监管委员会监管州际管道运输价格，由州公共事业委员会负责监管天然气井口价格、州内输气价格以及配气批发价格。由于价格管制，使得从事天然气的企业利润过低，州际管道输送公司几乎无利可图，天然气供应大幅减少，同时天然气需求增加，最终引发20世纪70 年代末的全美天然气供应短缺，严重损害了消费者的利益，天然气产业发展也因此停滞不前。

表1 美国天然气产业监管改革历程

　　（二）市场化发展阶段

　　1978年，美国通过了《天然气政策法令》，部分开放了天然气井口价格，允许天然气上游市场形成竞争，实质上推动天然气产业管制的放松。同时，授权联邦能源监管委员会（FREC）加强对州际天然气管网的管理，并对州内天然气生产进行监管。实际上，该法案并未完全放松管制，而是以上游价格放开来鼓励勘探开采，以促进天然气产业的发展。上游供应环节放开并实现竞争后，生产环节立刻活跃起来，短期之内的需求有所上升，天然气价格升高，鼓励了天然气的过度开采。但是，中下游的管道运输和输配环节的垄断现象依然较为严重，纵向一体化经营的垄断企业可以凭借市场力量将成本转嫁给终端用户，因此供应企业没有动力选择价格最优的井口气源，并由此引发了严重的天然气生产过剩危机，天然气价格重新走低。

　　为了解决生产过剩问题，联邦能源监管委员会一方面于1984年发布380号法令，针对天然气市场价格经常低于长期协议价格的情况，免除了供气企业与天然气生产商在长期固定供气价格基础上签订的照付不议合约中的最低费用义务，使供气商摆脱了长期协议的束缚，有动力寻求价格更低的气源，进一步促进了供气环节的价格竞争。

　　（三）市场化成熟阶段

　　1985 年，FERC颁布了著名的436号法令。436号法令规定管道公司对所有用户实行公开进入，任何用户都可以使用洲际管道运输天然气，地方配气公司可以从任何人、任何地方购买天然气，并自行选择管道公司运输。按照436 号法令，提供公开接入管道服务的公司可收取接入费，但须由FERC对其监管并设置上限和下限，在上、下限之间可由管道公司自由定价，这意味着管道公司只能按照规定的费率区间收费，即中游市场依然处于管制之下。

　　1992年联邦能源监管委员会发布第636号法令，要求垄断供应商分拆输气、储气与销售服务，分拆上游和下游的储气业务，并要求管道和储气运营商对任何第三方实行公开义务接入（TPA）。第636号法令彻底改变了供气公司垄断购买、输气和售气的捆绑式服务局面，从而使各种气源都可以通过管道和储气库到达各城市的地方配气公司和燃气销售商。636号法令的颁布标志着管输与销售的正式分开，它被认为是一系列放松监管政策发展的最终结果。天然气的运销分离完全打破了管道公司垄断购气、输气和售气的局面，管道公司无法再提供捆绑式的服务，只能从事天然气承运业务，同时对所有托运人提供无歧视的运输服务。此外，第636号法令也鼓励发展天然气市场交易中心，以集合不同管道，创造管道间市场，促进供应商之间的竞争。第636号法令还支持建立联营区域，使供应商能够集合自己的天然气，以平衡燃气供应，完善了天然气市场的建设，为美国以纽约商品交易所为核心的天然气现货和期货市场的体系化奠定基础，进一步推动了天然气交易市场化。

　　不难看出，一系列监管放松措施的出台对美国天然气市场的发展产生了深远影响，不但从根本上改变了美国天然气产业的结构和交易方式，并极大地促进了天然气市场的有序竞争和资源的优化配置。

　　2安然公司的商业模式

　　随着美国天然气采购和运输业务的分离，使天然气行业内部竞争加剧，管道公司在行业内部的竞争地位进一步弱化，许多管道公司不得不通过横向并购以增加自身的竞争实力。1985年，为应对萧条的经济和天然气市场危机，美国休斯敦天然气公司和北方内陆天然气公司合并成立安然公司，公司拥有37000千米的州内及跨州天然气管道，主要从事天然气采购、运输和销售等传统业务。在近15年的时间内，安然公司逐渐由天然气管道输送商、天然气和电力供应商、能源批发做市商，最后到全球能源电子商务交易商，其商业模式也经历了五个发展阶段。

　　第一阶段：凭借与政府高层良好的关系，安然公司联合美国其它大型能源公司游说政府放松对天然气产业的管制，在获得成功后，安然公司通过自己拥有的长输天然气管网，大量购买低价天然气并运送到最需要的地方，从中赚取巨额差价。此后，美国天然气产业结构的变化促使天然气交易方式更加灵活，天然气现货市场得到快速发展，现货交易很快占据了天然气交易方式的主流，80年代末达到总交易额的75%，为安然公司之后开展现货交易业务打下了基础。

　　第二阶段：由于现货交易导致天然气价格和需求量的剧烈波动，造成生产商无法有效安排生产、消费者难以安排支出，生产和消费之间缺少一个中介来平衡资源配置，市场需要一种全新的商业模式来解决这一问题。安然公司看到了这个市场机会，创建了“天然气银行”( Gas Bank)，成为美国天然气市场上的主要做市商。所谓“天然气银行”是指，安然公司作为“天然气银行”的经营者与天然气生产商（“储蓄者”）和消费者（“借款者”）分别签订不同期限的固定价格天然气合同(类似于普通银行的存贷款利率)。这样生产商就能根据合同安排他们的勘探和开采，消费者也能根据合同安排年度或者跨年度的天然气消费支出，而安然公司则通过二者之间的交易价差获取利润。

　　就安然公司对美国天然气产业的贡献来说，“天然气银行”的出现，对美国天然气产业产生了较大的影响。首先，“天然气银行”的出现改变了美国天然气行业的生产和消费方式，有力地推动了20世纪最后10年美国天然气消费量的持续增高，天然气消费量从1986年的4376亿立方米增长到1997年的6284亿立方米；其次，“天然气银行”成为安然公司发展的转折点，安然公司由一家充当“配角”的管道公司迅速跃升为美国天然气行业的“主角”，并为其未来发展打下了好的基础；最后，“天然气银行”及相关金融创新推动了美国天然气期货交易市场的成熟完善及北美天然气定价中心的最终形成，加快了美国天然气产业发展。

　　第三阶段：进入90年代后，由于美国天然气成本低廉，安然公司决定用天然气作发电燃料，投资建设气电厂并从事电力销售业务。1994年，安然公司在德克萨斯州建造并经营自己的燃气发电厂，由于价格具有竞争力，而且污染少，很快建立起竞争优势。随后，安然公司又不断延伸电力产业的电力设备采购贸易、设备管理咨询服务以及出售电厂等业务，逐渐发展成为美国最大的电力交易商之一。

　　第四阶段：1997年，安然公司开始将衍生产品交易引入天然气业务，逐步在与天然气生产商及消费者的交易中引入“标准化合约”概念，利用出售标准化合约及从金融市场融资获得的资金，进行大量基于天然气现货和期货的金融交易并获取超额收益。之后交易品种进一步扩大到煤炭、塑料、金属和电信宽带等领域，安然公司逐步从天然气交易商和电力交易商发展成为能源批发做市商。

　　第五阶段：1999年，面对美国网络经济的繁荣，处处领先的安然公司不甘寂寞，创建了第一个基于互联网的全球商品交易平台——“安然在线”，提供从电力和天然气现货到复杂衍生品的多达1500多种商品的交易，并发展成为年交易规模接近2000亿美元的全球最大能源类产品电子商务交易商。

　　3安然公司商业模式的特征分析

　　（一）美国天然气产业的市场化改革是安然商业模式出现的基础

　　当时正值美国天然气产业转型发展的关键时期，政府对天然气行业放松管制，即放开天然气市场价格管制，鼓励供应和销售环节自由竞争形成价格，分拆纵向一体化垄断企业的管输和供应业务，剥离管道输气环节，实行第三方准入制度（TPA），分别由联邦政府和州政府对州际管道和州内管道收费方式实行监管。改革的结果使得天然气市场变得更加开放，市场进入门槛不断降低。安然公司在这样的改革环境下，首先，积极开展高效的公关活动，向联邦政府提出解除管制法案并推动法案的通过；其次，着手开展跨州的天然气管线及销售的交易工作，逐步创建全国性天然气现货交易市场；最后，积极尝试金融与能源相结合，构建实体经济与虚拟衍生市场的连接，利用金融创新工具改变自身业务模式，逐步成长为20 世纪90 年代初北美和欧洲最大的能源服务公司。

　　（二）通过价格风险管理转移风险

　　作为天然气市场上的主要“做市商”，安然公司承担了基本上是由价格波动造成的市场风险，并借助风险管理工具，利用自身积累的信息优势，通过价格风险管理转移风险，并为用户提供风险管理服务。

　　在实践中，安然公司采取通过合同对冲的方式实现价格风险管理。例如，安然公司与一家燃气用户签订一个浮动价格的长期供气合同,处在空头地位,又与另一家电力公司签订了一个浮动价格的长期购电合同,处在多头地位,由于天然气价格与电力价格是高度相关的,当天然气价格上升时，电力价格也趋于上升,这样安然公司同时处在空头和多头地位,价格波动风险就大致可以相互抵消。由于安然公司进行大量天然气和电力等产品的交易，并根据客户的需要提供多种价格的选择,因而自身就持有大量可以相互冲抵从而抵消风险的合同,经过精心计算和组合,就能有效降低风险。

　　（三）通过金融创新改变自身业务模式

　　安然公司实施其金融与能源相结合的计划，为能源产品（包括天然气、电力和各类石油产品）开辟期货、期权和其他复杂的衍生金融工具，以期货、期权市场和衍生金融合同把这些能源商品“金融化”，并为此研制出一套为能源衍生证券定价和进行风险管理的系统。通过全面引入金融工具，安然公司将天然气市场金融化，无论是资金流动速度还是市场交易节奏都大幅提升，激活了产业链内的资金流动。在充裕的流动性条件下，天然气市场参与者能够以较低的交易成本供应和购买产品、服务，因此越来越多新的参与者被吸引进来，推动市场持续扩张与发展。

　　4对创新中国天然气产业商业模式的启示

　　（一）现阶段国内天然气市场与美国安然公司发展的阶段类似

　　自20世纪末以来，中国采取天然气价格管制措施，天然气井口价格偏低，导致上游生产商缺乏积极性，在进口天然气量偏小的情况下，国内天然气供需矛盾较大。2005年，天然气价格改革启动，上游天然气井口价格实行政府指导价，2013年确立了门站价格管理办法。在“放开两头，管住中间”油气体制改革总体方针的指引下，天然气产业改革步伐加快，中游管输价格进一步受到规制，管道第三方准入逐步实施，天然气门站价格正在逐渐从管制向放松过渡。根据2017年中共中央、国务院《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》要求和其他多方面的报道，作为油气管网运营机制改革重点内容的国家石油天然气管网公司（以下简称国家管网公司）有望年内成立。一旦国家管网公司成立，将会加快管道公司对所有用户实行公开进入，消费者就可以直接向天然气生产企业直接购买天然气，然后自己选择国家管网公司或者未来其他管道公司运输到目的地，而天然气管网公司只能按照固定的费率收取管输费。

　　应该说，目前中国天然气市场化改革所处的阶段与美国1985年发布436号法令，鼓励管道运输公司向各类用户开放输气管道，打破企业纵向一体化垄断经营的阶段相吻合，而正是在这个阶段，安然公司的商业模式得以出现。

　　（二）解决新的市场结构下的供需矛盾，国内天然气行业亟需新的商业模式补充

　　首先，天然气购买和运输业务的分离将使国内天然气行业市场结构发生变化，以往传统的天然气上游管道输送和销售捆绑一体化运营商、下游单一的城市燃气销售商的市场结构将会变成上游天然气生产商、天然气供应商、国家管网公司或者其他管道公司、天然气批发商（贸易商）、城市燃气企业、终端大用户等构成的新的市场结构，多层级的市场结构，需要新的商业模式的补充。

　　其次，以往国内天然气生产、管道输送与销售是捆绑进行，上游企业会考虑管网的输送能力来安排上游生产，同时也会考虑到下游的接受能力来进行管网调度；下游燃气企业或者消费者也会根据上游的生产水平（是否有充足的气源）来考虑购买天然气。随着“放开两头，管住中间”政策的实施，天然气上游企业不会再去考虑管道输送能力和下游消费能力，而是尽可能的加大生产力度，势必会忽视生产出的天然气是否能够销售出去，给生产端带来了风险；中间的天然气供应商、批发商（贸易商）也会担心上游的气源不足和下游的消费能力有限；而下游的燃气企业和消费者直接跟上游企业或者批发商采购天然气，担心无法在需要的时间段获取足够的天然气。

　　因此，中国天然气行业可以尝试采用安然公司的商业模式，逐步构建“天然气银行”， 解决新的市场结构下的供需矛盾，逐步降低市场参与者的风险。在“天然气银行”模式下，供应端按照自己的节奏生产天然气，一旦有了富余气量就直接按照固定价格和年限存入“天然气银行”，根据市场供需情况和不同的气质，“天然气银行”给出不同的合约价格。这样一来，生产商、供应企业不用再担心过量生产的问题，也不用担心由于天气、地缘政治和价格因素造成的市场波动的影响。而消费端只需要关注自己需要的天然气量是否能够按时提供以及价格是否合适、合同期限是否可以接受。消费者就可以放心大胆的使用天然气，不用担心没有天然气可用。“天然气银行”需要关注市场变化，通过低价购进供应端的天然气，再以合适的价格销售出去，从中赚取差价。

　　（三）天然气产业金融属性的增强，需要借助新的商业模式实现创新发展

　　在市场经济不断发展的大环境下，实体经济发展到一定阶段后，虚拟经济就将进入快速发展时期，金融与实体经济的关系会日趋复杂化。而天然气产业资金密集型的特点决定了其市场发展速度极其依赖于资本投入程度，这为金融工具的开发及金融创新的应用提供了广阔平台。安然商业模式本质上是将金融创新与传统天然气产业结合，通过天然气金融为市场提供充足资本。安然公司的金融创新丰富了天然气期货交易品种、加快了天然气金融衍生交易的普及，为美国天然气期货市场的成熟及定价中心的形成做出了巨大贡献。

　　中国的天然气金融市场尚未建立，但进口气源多样化、贸易量持续增长及市场化改革加速等因素让中国具备成为亚洲天然气定价中心的条件，需要通过持续的金融创新来推动天然气金融市场的发展。中国应充分借助上海天然气交易中心、重庆交易中心成立的契机，完善天然气金融创新机制，扩大天然气可交易种类和数量，尽快完成从现货市场到期货市场的进程。

　　（四）依靠市场的力量形成“天然气银行”，发挥其“做市商”的积极作用

　　通过成立“天然气银行”，安然公司实际上成为了美国天然气行业生产方和消费方的中介，或者也可以说是天然气市场的“做市商”，安然公司可以利用其优势地位提供更多的中介服务和为市场提供流动性获取利润。

　　目前，国内消费端采购天然气一般都是按照年来计算的，即中石油与下游城市燃气企业按照年供应量来签订合同。随着市场化改革的深入，天然气现货交易和短期合同数量将逐渐增加，天然气交易的灵活性也将增强，未来的期货市场将逐步建立起来，但是也将会带来更多的价格波动风险。因此，需要“做市商”的出现，为市场中的贸易商提供流动性和风险管理来规避风险；同时将合约标准化，使天然气合同可以像普通商品一样进行自由的交易，方便天然气买方和卖方，而且有利于提高市场流动性。

　　当然，我们也要看到，由于美国市场的上游供应商和下游分销商数量较多，所以低价存入“天然气银行”和高价借贷才有可能。目前，在我国上游公司数量较少且占据优势地位的情况下，短期内出现“天然气银行”的可能性还不大。虽然上游企业意愿不强，但是部分具备国内外天然气资源、拥有长输和省网以及下游众多终端用户的城市燃气企业还是有这个动力的。

　　（五）给国内天然气企业拓展业务带来了新的机遇

　　“天然气银行”的成立不但为安然公司带来了丰厚的利润，确立了安然公司在天然气行业的优势地位，而且给安然公司带来了许多拓展其业务范围的机会。在安然商业模式下，安然公司施行“轻资产战略”，将资金视作最重要的资源加以利用，充裕的流动性带动了全产业链投资的快速增长。

　　首先，经营“天然气银行”可以给国内的天然气企业在实体市场获得更多的天然气运输合同、天然气发电厂等业务和投资机会；其次，“天然气银行”是一种典型的轻资产模式，企业可以进入与天然气有关的金融衍生品市场，并通过金融合约的方式获利。这种战略与传统公用事业企业主要通过投资重资产( 实体资产) 获利的方式有很大不同，企业可以通过对轻资产( 金融合约) 的投资获利来覆盖其前期进入一个行业的对重资产的投资成本。最后，企业还要关注自身的降低风险能力，可以采用对冲方式将敞口头寸在天然气期权市场和期货市场进行套期保值，当然也需要通过对天然气实体市场进行投资和运营已获取更多的行业竞争优势( 如信息、谈判地位和价格控制能力等) 来降低风险。

　　（六）特别注意金融衍生工具对企业发展的负作用

　　安然公司破产的主要原因是其主观故意地利用市场经济制度缺陷，放纵利用金融衍生工具，积累了无法自我控制的经营风险，最终在市场出现不利变化的情况下，各类风险和金融敞口突然暴露，股价急剧下跌，终于走上不归之路。金融衍生产品的设计目的是为规避风险，但事实上，被规避的风险由愿意承担风险以获取收益的一方所分担。这说明风险可以被转移，但不能从根本上消除。

　　安然做能源金融衍生品交易是为了用钱生钱，获得更多盈利，而我国天然气企业利用金融手段的目的是为了以合理的价格保证天然气的持续稳定供应和消费，规避经营中的价格风险或资金流动性风险。利用金融手段来保证我国天然气供应的安全和满足终端的消费是完全正确的，但过多地关注金融运作获得投机收益则是本末倒置。因此，对于未来有机会参与能源金融衍生品交易的国有天然气企业来说，在金融市场上只宜做套期保值，承担可控风险，这一点应该引起关注。(吕淼　北京市燃气集团有限责任公司)