LPG期货期权为能源行业注入新动力

3月30日，今年我国首个期货品种——液化石油气(LPG)期货登陆大连商品交易所(下称“大商所”)，3月31日LPG期权合约也正式挂牌交易。这对于正处于悲观市场情绪中的LPG产业链上下游行业而言，犹如一夜春风，提振了市场信心。

在3月30日举办的“LPG期货及期权服务实体经济”云论坛上，相关嘉宾做客互联网直播间，市场各方进行了网上交流，共同探讨LPG产业发展及价格波动情况，以及当前行情下企业利用LPG期货、期权的具体策略。与会嘉宾达成共识，认为LPG期货、期权上市，有助于把国内化工行业用LPG与燃料用LPG市场联动起来，把中国市场与国际市场连接起来，提供有效的风险管理工具与公开、透明且具有国际影响的价格信号，提高中国LPG市场的国际影响力。

辽宁省委常委、大连市委书记谭作钧与大商所党委书记、理事长李正强在大商所为液化石油气期货及期权鸣锣开市。

价格波动 市场风险增大

LPG来源于油气田的伴生气及炼油的副产品，主要用作燃料和化工原料。我国是世界第一大LPG消费国和进口国，2019年表观消费量4400万吨，进口量超过1900万吨。但在市场定价上，我国话语权并不强，主要参考国际上成熟的价格指数。

据中石油昆仑能源LPG销售部副总经理张尔嘉介绍，长期看，国际上LPG交易价格主要参考CP指数(沙特合同价)，而CP与国际油价关联紧密，以CP为结算基准的进口量占到国内市场供应量的1/3。

过去多年来国际LPG市场价格大幅波动都与国际油价的涨跌相关。在国际油价最高的2014年初，国内LPG价格也是最高，局部地区销售均价超7000元/吨，2014年下半年国际原油呈断崖式暴跌，LPG价格也一路下行，到2016年8月份国内民用气销售均价跌破3000元/吨。2017~2018年间随着国际油价的逐步回升，LPG价格也有所提升;至2019年油价再次出现下行，LPG价格也随之下降。

但从短期来看，LPG价格波动主要受供需影响较大。我国燃料用LPG受季节性需求波动影响，旺季价格相对偏高，以2019年为例，低点出现在需求较少的夏季7月份，高点则出现在需求较大的冬季12月份。化工原料用LPG主要受国家政策和下游产品供需、销售价格的影响，例如2019年LPG市场价格在9月份汽油需求量较大时涨至4900元/吨，随后10月份油品需求进入淡季，LPG价格跌至3600元/吨。

今年以来受到新冠肺炎疫情在全球肆虐以及国际油价大幅下跌因素影响，国际LPG市场价格近3个月下跌了60%，国内LPG市场价格下跌了40%左右。

“以国内最有代表性的华南地区民用气价格来看，从3月12日至今价格大幅跳水，跌到3600元/吨左右的水平，环比去年同期跌幅为12%。”东证期货大宗商品研究主管金晓说道。

国际市场价格大幅波动给国内LPG生产企业和用户带来的市场风险不言而喻，一些企业表示，他们对此感到无奈无助，只能眼睁睁地看着库存与在途的货物一天天贬值。

需求迫切 业界热盼上市

事实上，上市液化石油气期货、期权，是业内企业期待已久的大事。

中国石油和化学工业联合会副会长傅向升线上发表致辞时表示：“目前国内LPG行业贸易主体多元，竞争比较充分，产品商品化率高，影响因素多、价格波动大，所以行业风险管理需求旺盛，业内对上市LPG期货、期权的呼声十分迫切。”

中国城市燃气协会理事长刘贺明也提到，目前LPG是市场化程度很高的行业，LPG作为城市燃气的重要气源之一，承担保障着供应的社会责任，而市场化定价带来的价格波动给燃气企业运营带来不确定性，燃气企业对风险管理的需求日益迫切。他认为，LPG期货、期权品种的上市适应了我国城市燃气产业发展客观需要，为众多燃气企业提供了实施有效应对价格波动风险管理的工具，对优化资源配置，促进下游燃气行业整合，完善城市燃气市场价格形成机制，增强我国液化石油气领域的定价影响力和国际市场议价能力，具有极为重要的现实意义和长远利益。

实体企业的代表对LPG期货和期权上市反应更为积极。

“LPG期权、期货及时上市意义重大。”中国燃气LPG事业部副总经理卢平浪认为，它不仅给中国的生产商、进口商控制价格风险、稳定生产提供了一个便利的风控工具;同时通过期货市场进行公开竞价交易，可以引进更多机构、公司参与期货交易，发现价格，分散市场风险，为行业发展提供一些帮助。

最近3个月以来，国际LPG价格已经下跌了365美元/吨。中国是液化气净进口国，所有进口商、化工厂都有库存或在途货物面临着贬值风险，直接影响了企业的经营效益。“显然，市场迫切需要LPG期货及期权合约的上市，为行业提供价格风险管控工具，使企业能够利用衍生品市场管理价格波动带来的经营风险。”卢平浪表示。

据他介绍，在大商所上市LPG期货之前，作为中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一，为了对冲市场风险，中国燃气需要参与国际期货市场做价格风险管控，交易对手有国际投行、跨国贸易公司等，但因为国际市场的价格并没有完全考虑中国的市场因素，要正真实现管控风险的目的很难。

目前国际衍生品市场上，CME、ICE等都有LPG的期货，境外LPG衍生品市场运行情况良好，但同时也存在交易活跃程度不足等问题。“我国的LPG期货、期权上市之后，为中国企业提供了切实有效的风险对冲工具，可以助力企业提升风险管控能力。”卢平浪表示。

多样灵活 打好“组合拳”

全球疫情和能源价格波动，让LPG现货价格在波动幅度和波动方向上都有更多的不确定性。LPG期货、期权合约的如期在大商所上市，如同雪中送炭，可以切实帮助企业对冲特殊时期的价格风险，而且工具和手段更加丰富多样，企业可以在风云诡异的市场中，用一套灵活的“组合拳”来强身健体，提高风险抵御能力。

“大商所LPG期货和期权上市后，国内也有了以人民币计价结算、反映市场供需的衍生品工具。依托我国LPG庞大的贸易体量和市场规模，相信LPG期货和期权能够有足够的流动性和较好的功能发挥，便于企业套保。”张尔嘉说道。

金晓认为，此次期权合约中交易单位是一手LPG期货合约，涨跌停板、合约月份等设置都与期货合约保持一致，符合企业的套保需求，合约设计既提升了市场的参与度也兼顾了市场流动性。

在论坛上，嘉宾结合各自的业务实际，提出多种参与LPG期货及期权的方式，为其他企业参与LPG衍生品交易提供了有价值的参考。

作为期货市场的参与者，在交易模式上，张尔嘉列举了企业利用衍生品管理风险的几个策略：

一是利用期货市场套期保值。在采购和销售LPG业务过程中，都可以使用期货工具进行买入套期保值或卖出套期保值。例如在进口LPG过程中，可以根据期货市场走势，提前判断决策，进行锁价或转月计价操作，锁定利润和控制风险，减少风险，也可以进行不同品种之间例如LPG和原油、石脑油之间的套保。

二是实现价格发现功能。在LPG贸易中，可以与对方约定以LPG期货某个时段的价格作为双方远期交易价格的定价基准。例如公司采购一批货物，预计1个月之内交割，可以与对方约定，以下月最后3个工作日LPG期货收盘价格的平均值作为计价基准。

三是建立虚拟库存。对于业务量大的企业，市场变化经常造成存货跌价损失或者采购成本增加，可以通过在期货市场建立虚拟库存，丰富经营模式。

在企业利用LPG期货市场管理风险方面，金晓则从另一个角度为行业企业提供了思路。“不同的市场主体，利用LPG期货的策略是不同的。对LPG贸易商来说，可以作为基差卖方，卖出套保以后在现货市场上寻找买家，这样无论最后期货价格如何波动，只要最后能争取到一个更有利的升贴水就能获得一定收益，基差点价模式整体是比较有利的。”他认为。

“在当前的市场大背景下，由于油价暴跌，LPG现货价格下跌的风险更大一点，企业也可以借鉴更为现代的套保策略，把现货净头寸和期货净头寸合在一起计算风险敞口，针对风险敞口进行套保管理。”金晓说道。

对于初生的LPG期货、期权品种，产业界给予了很高期望。卢平浪认为，LPG期货、期权上市以后，国内企业将会逐步参与到期货、期权交易中，形成一个公开透明的连续反映市场的价格，会成为LPG市场行情的风向标，或将被北亚地区的大多数用户接受，进而让上游的生产商逐步接受，有望成为生产商的销售定价指数。

“我们希望可以借助衍生品工具，在国资委规定的金融衍生业务范围内，开展LPG套保操作，有效规避市场风险，促进公司业务提升和稳健发展。”张尔嘉表示。