2019年运营现金流大幅突破 隆基股份一季度增幅继续扩大

4月22日晚,全球单晶硅龙头企业隆基股份(601012.SH)发布2019年年度报告与2020年第一季度报告。财报显示,隆基股份2019年实现营收328.97亿元,同比增长49.62%,业绩达到52.8亿元,同比增长106.4%。而今年1季度则实现营收85.99亿元,同比增长50.6%,业绩18.64亿元,同比增长扩大至204.92%。

截至目前,A股电气设备行业(申万一级)共有151家上市公司公布了2019年财报或业绩预报、业绩快报,隆基股份在其中营收金额排名第7,而业绩则排名第一。

此外,隆基股份在年报中公布了2019年度利润分配方案:每10股派息2元,现金分红总额为7.54亿元。这也是隆基股份上市以来连续第7年进行派息。

收益规模持续扩大 品牌国际扩张成为收入支撑

自2006年起,隆基股份便明确了坚持单晶硅的发展战略。也因此,其成为了光伏行业中单晶代替多晶趋势的直接推动者。十数年来,伴随着光伏产业与自身的快速成长,隆基股份营收与业绩规模保持了稳定的中高速率增长,从2007年的2.23亿元营收、0.75亿元业绩,成长至2019年的328.97亿元与52.8亿元业绩。

从上图可以看出,隆基股份近年来营收保持了50%左右的年度增长,考虑到近年来国内光伏产业政策与产品市场出现的数次波动,能够维持这一增幅更是体现其行业龙头地位带来的优势。而从业绩方面看,2018年是一个重要的分水岭。当年,国内光伏产业政策发生较大变化,新增装机量明显下降,也导致了光伏产品价格的大幅下滑。尽管同年隆基股份硅片、组件产品销量与市占率均出现了快速提升,但仍然受此影响出现了罕见的业绩同比下滑。但2019年,其业绩迅速实现了反弹。

在国内光伏产品市场供需关系与价格出现波动时,隆基股份能够保持营收高增速与业绩反弹,一个重要的原因就是其在国际市场的成功。从上图可以看到,2017年以来,隆基股份海外收入占营收比例不断扩大,至2019年底已经达到了近40%。而其海外收入增速在2017年与国内收入增速出现了交叉,并在此后持续维持在70%以上的水平。

在年报中,隆基股份表示,“2019年,公司积极落实全球化战略,灵活调整销售组织架构,增强海外销售力量和服务保障能力,海外市场拓展成效显著,全球销售区域进一步拓展,海外收入增长明显,组件产品市场占有率快速提升,2019年公司组件产品市场占有率约7%,海外销售达到4991MW,同比增长154%,占单晶组件对外销售总量的67%。”而根据PVInfolink的预测,2019年隆基股份单晶硅片市场份额已上升至62%,并将在2020年末进一步提升至85%以上。

这也意味着隆基股份对单晶硅光伏产品上游市场的统治地位将会延续。

除了自身市场拓展的努力成效外,隆基股份海外收入与市场份额的继续提升,还得益于2019年全球光伏发电规模的加速扩大。据中国光伏行业协会数据统计,2019年全球新增光伏装机量约120GW,同比增长13.2%。其中,中国新增装机量30GW,海外新增装机量90GW,海外新增装机量同比增长超过40%。

从细节数据上看,隆基股份在国际市场的收入突破主要集中在欧洲与美洲。尽管其1季度业绩数据依旧亮眼,但由新冠肺炎疫情带来的全球经济萎缩,已经造成了今年全球新增光伏发电下滑的预期,可以预见将对国内光伏产品行业与隆基股份带来一定影响。

然而,疫情的短期影响,并没有改变光伏产业的长期成长趋势。随着光伏发电成本的继续走低,终将刺激装机量的不断上升,提高光伏发电在全球能源结构中的比例。此外,国内光伏产业海外需求的来源是在世界范围内分散的,而疫情对世界各国的影响程度、恢复预期也是不一致的,这也一定程度分散了海外需求衰减带来的风险。

ROE光伏行业最高 2019年运营现金流大幅突破

作为全球光伏产业领军企业,隆基股份除业绩领先外,在收益能力、资产结构、成本效率、现金流健康等方面也居于行业顶尖水平。截至4月23日,A股26家光伏设备企业中,共有21家公布了2019年业绩,11家公布了2019年年度报告。隆基股份在其中,ROE(加权)与净利率分列一、二。

从上图可以看出,近年来,虽然经历了2018年光伏产业变动,但隆基股份盈利各项指标保持增长趋势不变。ROE在2019年回升至23.95%,毛利率接近3成,向历史最好水平靠拢。各项指标在2020年1季度继续上扬,净利率已超过2017年水平。其中人力投入回报率(息税前利润/薪酬总额)这一指标尤其引人关注。可以看到,2018年以来,随着产能不断扩充、高效能产线加快上马,隆基股份的人力成本投入不断向高回报迈进。

此外,隆基股份2019年财务数据显示出的另一主要特征为,现金运营情况恢复并超过了往年的较高水平。2019年,隆基股份净利润现金含量(经营活动现金流净额/归母净利)超过了1.5倍,而此前3年多在30%~40%水平徘徊。这表现出了隆基股份在去年的经营活动中,销售回款能力大大提高,成本费用进一步压缩。同时,这一年优秀的经营现金流,也能够很大程度降低未来可能出现的财务压力。

产能、技术、成本优势支撑隆基股份龙头地位延续

4月17日,隆基股份再次下调了单晶硅片报价,降幅超过了10%,这也使单片报价跌过了3元。而这,已经是隆基股份1个月之内第三次下调单晶硅片价格。

鉴于隆基股份在单晶硅市场的统治地位,这一系列的调价举动也被市场解读为行业变化的重大信号——“刺刀见红”的价格战已经打响,光伏设备行业正式步入红海市场,激烈的竞争将再次提升市场集中度。

主动以降价拉开竞争的帷幕,隆基股份显然表现的游刃有余且信心十足。分析来看,其对于自信能够成为市场马太效应获益者的基础,则是产能、技术、成本三方面的明显优势。

产能无疑是行业地位的直观体现,而规模化效应所带来的市场份额提升效果也是显而易见的。隆基股份十数年中在单晶硅市场中地位的确立,也是伴随着其产能的不断扩充。年报显示,截至2019年末,隆基股份单晶硅片产能达到42GW,单晶组件产能达到14GW。而根据目前的规划,其单晶硅片年产能将在2020年底达到65GW以上,单晶组件产能则达到25GW以上。

始终坚持不领先不扩产的理念,隆基股份的产能扩大并不单纯是生产规模的扩大。事实上,在当前国内光伏设备行业中,新增扩建产能的主要目的,则是产品的更新换代,自动化水平、生产工艺提升,最终摊薄新旧产能的整体生产成本,提高产品利润水平,以在竞争中获得优势。纵观隆基股份近2年扩产数据,绝大部分新建产能都在最新一轮市场技术周期之内。此外,其新建产能的单GW投入成本,也在行业中处于最低水平。

产品新技术迭代则是光伏设备行业竞争更加残酷的领域。具有更高转换效率,能够更好降低度电成本的大硅片时代即将开启。隆基股份于2019年推出了M6单晶硅片产品,较传统M2硅片面积提升了12.21%。而据隆基股份介绍,M6单晶硅片的新品Hi-MO4组件,72片组件功率可以达到420-430W。而目前,隆基股份现有产能的拉晶和切片环节,均可兼容M6硅片产品。

规模化效应、高效产能、新技术产品,带给了隆基股份巨大的成本优势与价格竞争中的底气。2014年起,隆基股份单晶硅单片非硅成本从3元多一路下降至1元左右。年报显示,其2019年产品非硅成本再次降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%,切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%。

在垂直一体化布局战略的支持下,隆基股份在单晶硅环节的优势也得以向下游组件业务传递。组件业务不但能够大量吸纳单晶硅片上游产能,增加隆基股份产业链话语权,同时也能在上下游协同效应之下,提高毛利率并构筑未来利润的增长点。2019年,隆基股份太阳能组件业务的毛利率为25.18%,明显高于同行业水平。而组件业务的全年收入,在2013年仅为0.92亿元,在2019年则达到了145.7亿元。

隆基股份在年报中表示,其2020年的业务目标为单晶硅片出货量58GW(含自用),组件出货量20GW(含自用)。而营收目标则为496亿元。