国投电力(600886)：雅砻江水电电价提升 Q1扣非归母显著增长

投资要点：

投资建议：综 合考虑电量电价情况，上调2021-2022 年、新增2023年eps 预测至0.83、0.91、1.00 元(调整前2021-2022 年分别为0.81、0.87 元)，给予公司2021 年行业平均的15 倍PE，维持目标价12.15元，维持“增持”。

事件：2020 营收393.2 亿元，同比下降7.3%;归母净利55.2 亿元，同比增长16%;扣非归母净利47.7 亿元，同比增长13%。2021Q1 营收91.9 亿元，同比增长21.2%;归母净利12.2 亿元，同比下降17.5%;扣非归母11.1 亿元，同比增长23.4%。业绩符合预期。

水电量价齐升，叠加费用减少与投资收益增加，2020 年归母净利同比增长16%：2020 年水电上网电量879.5 亿千瓦时，同比增长2.4%，上网电价为0.249 元/千瓦时，同比增长2.0%，水电量价齐升拉动毛利增加。同时受益于有息负债规模下降，公司财务费用同比下降。此外由于公司2020 年确认转让火电资产的投资收益5.4 亿元，投资收益也有所增加。雅砻江水电电价提升，2021Q1 扣非归母净利增长23%：Q1 水电上网电量166.13 亿千瓦时，同比小幅下降0.2%，Q1水电含税电价为0.271 元/千瓦时，同比上涨10.6%，水电量平价增，拉动毛利增长。

两河口杨房沟即将投产，雅砻江水电业绩有望增厚20%：雅砻江中游目前正处于开发阶段，中游计划总装机1184 万千瓦，其中龙头电站两河口、杨房沟(450 万千瓦)在建，即将于2021-2023 年投产，投产后雅砻江水电装机容量将增长约30%，利润有望增厚10-15 亿(20%左右)。

风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期